550億元！央行第二次互換便利操作快速落地 專家：真金白銀支持資本市場

2025年1月2日，中國人民銀行公開市場業務操作室公告，為更好發揮證券基金機構穩市作用，中國人民銀行會同證監會持續推進證券、基金、保險公司互換便利落地。根據參與機構需求情況，中國人民銀行啟動了第二次互換便利操作，並於2025年1月2日完成招標。本次操作金額為550億元，采用費率招標方式，20家機構參與投標，最高投標費率30bp，最低投標費率10bp，中標費率為10bp。

前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，這是真金白銀支持資本市場的舉動，有利於提振投資者信心。

楊德龍告訴記者，人民銀行第二次開展證券、基金、保險公司互換便利（以下簡稱”互換便利“）操作非常關鍵，特別是在今日股市整體下跌的情形下，有利於改變投資者的預期，提振資本市場接下來的表現。

楊德龍分析，人民銀行通過互換便利支持機構投資者以更多資金買入股票，這無疑是對資本市場最直接的支持，所以信號意義非常明顯。

記者注意到，2024年12月31日，人民銀行公開市場業務操作室公告，為支持資本市場健康穩定發展，中國人民銀行將於近期開展第二次證券、基金、保險公司互換便利操作，互換期限1年，可視情展期，麵向符合條件的證券、基金、保險公司開展操作，互換費率由參與機構招投標確定。即日起接受機構申報。

從互換便利的產生過程看，2024年9月24日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會。中國人民銀行行長潘功勝現場披露，創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。第一項便是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。

潘功勝說，這項工作支持的是符合條件的證券、基金、保險公司，這些機構會由證監會、金融監管總局按照一定的規則來確定，可以使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產。國債、央行票據與市場機構手上持有的其他資產相比，在信用等級和流動性上是有很大差別的。很多機構手上有資產，但是在現在的情況下流動性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質量、高流動性的資產，將會大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。

10月18日，中國人民銀行與中國證監會聯合印發《關於做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業務流程、操作要素、交易雙方權利義務等內容。

中國人民銀行委托特定的公開市場業務一級交易商（中債信用增進公司），與符合行業監管部門條件的證券、基金、保險公司開展互換交易。互換期限1年，可視情展期。互換費率由參與機構招投標確定。可用質押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據質押品風險特征分檔設置。通過這項工具獲取的資金隻能投向資本市場，用於股票、股票ETF的投資和做市。

楊德龍分析，從2024年9月24日，三部門在國務院新聞發布會上發布“一攬子”的重磅政策，極大地改變了投資者的悲觀情緒，市場趨勢得到反轉。

根據2024年12月份兩次重要會議的表態，楊德龍表示，未來財政政策方麵更加積極，貨幣政策方麵適度寬鬆。目前貨幣政策方麵已經降息，下調了存量房貸利率等，預計2025年還會進一步降息、降準來釋放流動性，同時保持中長期貸款利率LPR在一個比較低的水平，降低社會融資成本。

楊德龍表示，僅靠貨幣政策不夠，下一步財政政策方麵發揮更大作用。目前財政部出台10萬億元化債計劃主要是減輕地方政府還本付息的壓力，讓地方政府可以騰出更多的資金精力來改善民生。下一步在財政政策方麵可能加大中央舉債的力度，通過提高赤字率，讓中央通過發債來直接拉動投資，帶動消費。

楊德龍進一步指出，中央經濟工作會議提出了九大任務，其中第一條便是大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。這說明當前解決經濟一個突出的問題就是需求不足的問題。所以2025年政策力度將加大，重點在需求端拉動，這將推動經濟數據出現改善。作為經濟的晴雨表，資本市場也有望延續這輪牛市的走勢，出現第二波、第三波的上漲行情。

在楊德龍看來，2025年的行情可定義為斜率不是太高的“慢牛”“長牛”，而不是“瘋牛”“快牛”。所以市場的風格是多元化的，並非隻有成長股漲或者隻有價值股漲，成長股和價值股可能會有輪番表現。不同投資者要根據自己的風險偏好去選擇不同的方向，才能有較好的賺錢效應。

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