蜜雪冰城終結新式茶飲破發“魔咒” 高瓴資本、美團龍珠或已浮盈超3億

作者：shu

3月3日，蜜雪冰城以發行價202.50港元強勢登陸港交所。公開信息顯示，此次發售的17,059,900股中，香港發售1,706,000股H股，國際發售15,353,900股H股。公司募資總額為34.55億港元；扣除應付上市費用1.64億港元，募資淨額為32.91億港元。值得一提的是，此次IPO超額認購倍數達5266倍，融資額達1.82萬億港元，超越快手1.26萬億港元的紀錄，成為新晉“凍資王”。

上市首日開盤，蜜雪冰城高開漲超29.38%，隨後持續走強，截止午盤漲幅已擴大至40.05%，市值一舉突破千億港元，打破了新式茶飲上市即破發的“魔咒”。與同行相比，奈雪的茶頭頂“新式茶飲第一股”率先搶灘資本市場，但重資產運營虧損不止、開放加盟後繼乏力，市值已不足33億港元；緊隨其後上市的茶百道，2024年上半年營收、淨利雙降，股價較發行價“腰斬”，市值較年初蒸發近15億港元；三周前剛剛“上岸”的古茗，業績增速放緩、加盟商流失率攀升，市值近兩個交易日內累計跌超7個百分點。

據招股書顯示，蜜雪冰城成立近28年以來僅完成過一輪外部融資。2020年12月，高瓴資本、美團龍珠、CPE源峰三家機構聯合投資蜜雪冰城。其中，高瓴作為領投方，投資了9.33億元，持有453.5萬股，持股比例為4.0%。美團龍珠和CPE源峰分別斥資9.33億元、4.67億元，持股比例為4.0%、2.0%。

2025年2月，蜜雪冰城引入基石投資者英國M G Investments英卓投資管理（下文簡稱：英卓投資）、紅杉中國、博裕資本，高瓴和美團龍珠作為老股東繼續加碼，五家機構共計認購2億美元。其中，M G Investments和紅杉中國分別認購6000萬美元，博裕資本認購4000萬美元，高瓴通過HHLR認購3000萬美元，美團龍珠通過Long-Z認購1000萬美元。

結合招股書披露信息及午市收盤股價（283.60港元/股）簡單推算，蜜雪冰城的外部投資機構之中，高瓴資本的持股比例最高，兩輪投資成本合計11.52億元，截至發稿賬麵收益16.13億港元，折合人民幣15.12億元，浮盈3.60億元；美團龍珠兩輪投資成本合計約10.06億元，目前賬麵收益13.95億港元，折合人民幣13.07億元，浮盈3.01億元。CPE源峰、紅杉中國、英卓投資的投資成本分別為4.67億元、4.37億元和4.37億元，目前浮盈1.36億元、1.76億元、1.76億元。博裕資本投資成本最低，約2.92億元，目前也已浮盈1.17億元。

憑借“高性價比+規模化連鎖經營”、自建生產基地和物流體係、數字化提升供應鏈和門店運營效率，蜜雪冰城走出了一條與眾不同的道路。

2024年新式茶飲表現整體疲軟，蜜雪冰城卻逆勢增長，前三季度實現終端零售額449億元，同比增長21.4%；出杯量71億杯，同比增長22.5%；營業收入187億元，同比增長21.2%；淨利潤35億元，同比增長42.3%。集團毛利率錄得32.4%，淨利率高達18.7%，分別較2023年同期提升2.7個百分點、2.8個百分點，可見成本控製和運營效率優化得當。

門店方麵，蜜雪冰城一邊出海，一邊下沉。截至2024年底，品牌全球門店數已達到4.6萬家以上，覆蓋中國及海外11個國家，包括印尼、越南在內的東南亞市場門店超4800家，成為當地最大的現製茶飲品牌。國內約57.2%的門店位於三線及以下城市，覆蓋全國4900個鄉鎮、1，700個縣城、超過300個地級市。與此同時，2024年新開門店日均營業額達4184元，超過老店同期水平，凸顯出新店強勁的盈利能力。

覆蓋采購、生產、倉儲物流、研發和銷售全鏈條的一體化供應鏈體係構建起蜜雪冰城難以複製的護城河。公司的全球化采購網絡覆蓋全球六大洲、38個國家，可以整合優質資源，如檸檬、奶粉、茶葉等核心原材料，2023年采購成本較行業平均低10%-20%；位於河南、海南、廣西、重慶和安徽的五大生產基地，年綜合產能達165萬噸，覆蓋糖、奶、茶、果、糧等全品類食材生產；擁有國內最大的倉儲體係，27個倉庫總麵積達35萬平方米，97%中國門店實現冷鏈覆蓋，90%縣級區域12小時內觸達，海外配送網絡也已覆蓋配四個國家超過560個城市。

蜜雪冰城首日暴漲，打破了港股新式茶飲的破發“魔咒”，也從側麵說明資本對其商業模式的高度認可。公司的供應鏈優勢與下沉市場戰略成功結合，在經濟和消費周期變動中實現穩健發展。未來，隨著募資用於工廠、倉儲及冷鏈擴建，蜜雪冰城有望進一步鞏固其全球現製飲品龍頭的地位。